一、走势回顾：美豆基本面供给宽松，中美贸易战扰动价格

　　2025年美豆价格基本维持低位波动。供给宽松、成本支撑基本面令美豆价格总体承压，而突发事件又致预期变化，从而形成阶段性趋势行情。

　　上半年，南美丰产预期的基本面主导下，中美贸易战爆发打压美豆需求，美豆4月首次跌至1000美分/蒲式耳以下。下半年，三季度，在美豆丰产逐渐确定结合中国始终未对美豆采购情况下，悲观预期压制美豆价格持续下行并再度跌至1000美分/蒲式耳附近；四季度，因南美大豆涨价、中美谈判取得突破，需求预期好转，美豆价格维持近一个月上升趋势达年内高点，此后高价美豆未被市场接受，叠加南美开播后丰产预期再度主导，美豆价格回到低位震荡。全年美豆价格收于1047.25美分/蒲，较2025年收盘价1297.50美分/蒲下跌19.3%。

　　二、基本面因素分析：供给宽松有所缓和，产能充足需求难增

　　（一）全球供求趋于平衡，供给过剩程度缓和

　　美国农业部（USDA）最新月度报告显示，2025/26年度全球大豆供求总体延续上年度供大于求的宽松格局，但程度有所缓和。

　　供给方面，全球产量4.23亿吨，较上一年度下滑461万吨，其中美国和阿根廷产量下滑较大，巴西产量虽有较大增长，但不足以弥补全球产量降幅。需求方面，全球消费量4.22亿吨，较上一年度增长867万吨，其中704万吨来自压榨需求，中国需求增量最大，阿根廷降幅最大。综合来看，2025/26年度全球大豆市场总体呈现供略大于求且过剩幅度明显下降的格局，这也反映在全球库存变化上，期末库存较期初下降87万吨。

　　进出口方面，中国以增长400万吨至1.12亿吨的进口量继续保持全球最大进口国。巴西则以增长936万吨至1.13亿吨的出口量进一步巩固最大出口国地位。美国受中美贸易战影响，出口下降673万吨至4450万吨。

　　（二）播种面积有望扩大，美巴贡献主要增长

　　美豆播种面积预计小幅增长。USDA半年度作物种植面积报告显示，2025年播种面积8340万英亩（约合3375万公顷）。大豆/玉米比价是影响播种面积的主要因素。以2025年下半年价格测算，USDA预估2026/27年度大豆种植面积8500万英亩，较2025年略有增长。

　　巴西播种面积延续扩大趋势。根据巴西国家商品供应公司（CONAB）12月初发布的最新调查数据，2025/26年度巴西大豆种植面积4893.5万公顷，较上年扩大3.4%。巴西大豆播种面积连年增长，过去五年年均增长率在3%左右。预计2026年大概率延续增长趋势。

　　阿根廷播种面积下降。与巴西不同，阿根廷大豆播种面积并非持续扩张，农户倾向于轮作不同的作物。布宜诺斯艾利斯谷物交易所（BAGE）预测2025/26年度阿根廷大豆种植面积1760万公顷，较上年度下降4.5%，上年度也是过去5年中种植面积最大的年份。目前市场对2026年播种面积预测1650万公顷，下滑至近五年均值水平附近。

　　综合来看，美国和巴西播种面积的增幅大概率超过阿根廷播种面积的降幅，2026/27年度三大主产国的大豆播种面积有望继续扩大。

　　（三）拉尼娜气候概率较低，丰产格局有望延续

　　根据世界气象组织和美国气候预测中心等机构预测，2026年出现拉尼娜气候的概率较低。基于2025年10月至12月发布的气象预测，本次拉尼娜现象形成于2025年9月，基本确定将在2025/26年北半球冬季持续，但强度为弱型。从时间节奏来看，2025年12月至2026年2月期间发生弱拉尼娜现象概率54%，随后在一季度末至二季度过渡至ENSO中性状态的概率升至68%。拉尼娜现象的演变仍将受海温与风场动态影响，后续可能调整，需保持关注。总体而言，目前市场判断对大豆生长的负面影响较有限，丰产格局有望在2026年延续。

　　（四）中国：生猪养殖加速去化，长期需求总量下移

　　我国是全球最大的大豆进口国，进口大豆主要用于饲料需求，饲料需求中生猪养殖需求又占主要部分，因此中国大豆长期需求很大程度上取决于生猪养殖情况及变化趋势。

　　生猪养殖行业普遍陷入亏损。

　　上半年，生猪养殖情况总体尚可维持，自繁自养生猪维持微利状态，外购仔猪维持盈亏平衡点附近。下半年，情况逐渐恶化，自繁自养生猪全年利润高点出现在7月中旬，达到133.87元/头，外购仔猪利润达到31.60元/头，此后一路下行，并在四季度陷入全面亏损。生猪养殖数量预计有明显去化。能繁母猪存栏量在10月出现明显下降，预计最后两个月在全行业亏损的情况下，生猪养殖产能去化延续。

　　三、后市展望：供求格局变化不大，中美冲突扰动仍存

　　基本面预计变化不大。供给端，全球大豆播种面积总体扩大，拉尼娜现象目前观测影响不大，2026年全球大豆供给延续增长。需求端，中国作为最大进口与消费国，因生猪养殖产能去化导致的需求增速下滑，或将拖累2026年全球大豆消费。综合来看，总体供求格局预计与2025年变化不大，呈现基本平衡略有盈余的状态。

　　中美贸易战扰动可能性仍存。2026年贸易战或其他形式的中美冲突仍有可能重启，使美豆价格承压。此外，虽然全球主要机构对拉尼娜现象预测较为乐观，但在当下美豆价格低迷的情况下，播种季易发天气炒作引发的阶段性上涨行情，仍需保持关注。

　　预计2026年美豆价格维持低位震荡，波动区间为 [900，1300]美分/蒲式耳。