一、供应题材反复 成交整体放缓

　　本月以来，市场成交节奏整体有所放缓，主要原因在于供应不确定性考虑整体较此前有所减少，同时由于前期成交量较大，近期市场成交量有所减少。月内各地区现货基差普遍下跌50元/吨左右，豆粕日均成交量下降至7.78万吨左右较低水平，其中现货日均成交量仅维持在4万吨左右，基差成交量下降至3万吨左右。其中基差成交主要集中在2-3月以及8-9月方面，盘面绝对价格以及月间价差均相对较低支撑市场买货意愿，同时远月盘面压榨利润维持良好也一定程度带动油厂卖货积极性增加。近月方面整体来看相对比较平稳，虽然前期市场普遍对于供应方面有较大不确定性考虑，但随着市场准备的逐步增加以及前期成交量逐步改善，市场对于后续不确定考虑整体有所减少，因此现货成交量有所下降。整体来看，此前较长一段时间，市场普遍对于后续供应开始转入乐观，高到港成为市场成交节奏主要影响因素。

　　本月国内豆粕整体库存有所下降，预计截止2月20日当周，国内豆粕库存下降至83.65万吨，大豆库存下降至516万吨，但整体降幅比较一般。平衡表预计在2月期间，国内豆粕库存可能进一步下降至67万吨左右。供应方面来看，油厂压榨量下降比较明显，预计全月大豆压榨量可能下降至460万吨左右，总体开机率维持低位运行。需求方面来看，总体饲料需求方面表现稳定，但前期买货数量较多，豆粕提货量可能下降至390万吨左右，总体市场表现比较稳定。

　　二、供应逐步收紧 豆粕继续去库

　　从产地发运数据来看，预计3月期间大豆到港量可能呈现明显下降，其中巴西大豆供应量下降较多，美豆供应占比可能有所增加。从油厂评估的开机情况来看，预计3月期间大豆压榨量可能呈现小幅增加，提货方面可能受到一定影响。不过由于总体货源相对充足，因此预计对于价格影响比较有限，从近期市场报价来看，现货方面普遍有一定下行表现。需求方面来看，国内菜粕供应开始有所改善，预计后续数量可能相对比较充足，这也使得豆粕需求方面受到一定影响。此外，近期生猪出栏相对比较积极，可能也一定程度对于后续需求产生一定影响。不过生猪产能维持高位，供应压力仍然相对比较明显，饲料需求仍有支撑。

　　市场不确定性开始逐步转入4月到港，从近期市场发运情况来看，速度相对偏慢，可能对于后续到港量存在一定影响，但总体数量来看，仍然相对较高，并且前期市场成交表现比较良好，预计供应仍然充足。虽然近期市场一直存在各种传闻，但从绝对数量来看，库存仍然相对比较充足，价格仍有一定压力。

　　三、综合分析与后市展望

　　国际大豆：国际大豆市场月内主要影响因素在于宏观方面，尤其在美豆出口前景好转以及南美存在天气扰动的情况下，整体走势相对偏强。但在南美市场供应压力相对较大的情况下，美豆出口好转存在较大不确定性，预计出口增加空间有限。在对部分国家出口量增加的情况下可能导致对于其他国家出口量的下降，并且生柴政策对于压榨方面提振在平衡表中也已有所反应。因此，如果后续出口持续看不到好转的情况下，美豆方面可能会表现出一定压力。南美市场近期价格偏强受扰动较多，产地价格下行已经比较明显，向出口端传导需要一段时间，在总体供应量较大的情况下，如果阿根廷不出现明显减产，预计价格整体有一定压力。

　　国内豆粕：国内豆粕呈现宽幅震荡表现，但现货方面供应紧张考虑整体有所减少，市场成交开始有所下降。从基本面来看，月内市场整体维持稳定，由于后续国内大豆到港量开始逐步下降，油厂开机率也呈现下行态势。加之饲料需求表现比较良好，预计整体豆粕可能呈现明显去库状态。近期国际市场发运速度相对偏慢，但总体数量仍然相对较高，因此在排除其他扰动情况下，预计国内大豆到港量可能维持相对高位，但库存上升速度可能相对比较缓慢，预计未来一段时间国内豆粕整体进入低库存运行状态。