一、月度行情复盘
5月豆粕盘面整体呈“先扬后抑”格局。上旬，自5月8日起连粕走出连涨行情，盘面持续震荡上行。5月12日夜盘主力2609合约最高触及3064元/吨，13日早盘进一步冲高至3073元/吨，创下3月13日以来的阶段新高，日内涨幅超1%。此轮上涨的核心驱动在于：USDA 5月供需报告将2026/27年度美豆期末库存预估大幅下调至3.1亿蒲式耳，远低于市场预期的3.64亿蒲，库存消费比收紧提振美豆盘面创近两个月新高，成本端直接拉动国内豆粕走强；叠加特朗普访华背景下市场对中美农产品采购协议抱有高度乐观预期，贸易情绪面共振助推盘面走强。
中下旬行情迅速转向。连粕主力在冲击3073元/吨高位后缺乏持续上行动能，市场逻辑快速切换至“弱现实”。供应端，5月到港高峰，至月底油厂压榨开机率超60%，豆粕进入明确累库周期。需求端，自繁自养头均亏损达200-300元，养殖端延续深度亏损，能繁母猪存栏延续去化，饲料企业普遍采取“低库存+随用随采”的保守策略，主动备货意愿极低。供需矛盾激化下，现货基差持续走弱：5月初华东现货基差报-90元/吨，至月底已大幅走扩至-170元/吨；5月29日南通现货价格跌至2820元/吨，对应基差-180元/吨，基差率-6.01%。月末主力2609合约收于2990元/吨附近，全月呈现“成本支撑作用趋弱”的偏弱运行特征。
二、成本端：成本支撑趋弱，美豆破位下行
2026年5月美豆行情先扬后抑。月上旬USDA月度供需报告大幅调降期末库存至3.1亿蒲式耳，预估产量低于市场预期，推动期价一度升穿1230美分/蒲式耳创近两个月高位；叠加中美达成新农业贸易框架协议的消息，市场情绪面支撑持续强化。但此后行情逻辑转向弱现实：美豆出口销售明显下滑，同比降幅达18.3%，同期南美大豆丰产压力持续显现。在美豆春播进度以79%创历史同期最快纪录、出苗率49%均明显领先五年均值的背景下，新作丰产预期不断升温，盘面缺乏天气升水累积；叠加阿根廷下调农产品出口税对美豆出口份额构成长期竞争压力、期货投机基金持续减持净多头头寸，多重利空共振推动价格快速回落至1130美分/蒲式耳附近运行，月末维持偏弱震荡格局。
6月美豆预计偏弱震荡。南美丰产压力持续，美豆出口疲软；新作播种顺利，天气缺乏炒作题材，盘面缺乏天气升水。关注6月底面积报告，若种植面积超预期，价格或进一步下探。预计主力合约在1150-1200美分/蒲式耳区间运行。
美豆盘面价格破位压低了豆粕的价格锚定，进口成本同步下跌。远月采购或受此驱动，加快买船进度。
三、利润：进口成本下行，榨利反弹
5月中上旬大豆成本保持坚挺，挤占油厂榨利空间。5月中下旬美豆价格持续走低大幅降低了进口成本，加上巴西大豆集中到港、油厂开机率回升至65%以上，压榨利润已连续小幅回升，油厂买豆积极性尚可。不过，豆粕现货跌破2750元/吨和豆油需求疲软，制约榨利进一步修复的空间。
四、供给端：季节性到港高峰来临，供应压力凸显
当前处于季节性大豆到港高峰期，5月国内大豆到港量约为883.4万吨，环比增加了12.39%。受原料集中到港驱动，油厂开机率稳步抬升。2026年5月份国内大豆压榨总量为907.92万吨，较4月的压榨量732.71万吨环比增加175.21万吨，涨幅为23.91%。油厂大豆周度压榨维持在200万吨以上，宽松格局压制豆粕价格。
6月大豆到港量预计持续超千万吨级，南美供应压力持续兑现。油厂开机压榨量维持在200万吨以上，豆粕产出依旧放量增长。油厂大豆库存持续累库，豆粕库存因前期阶段性供需错配而呈去库，随着大豆到港重回累库态势。
五、需求端：远月成交增加，生猪养殖持续亏损
5月豆粕成交量437万吨，环比上月增长31.3%。因5月豆粕价格进入合适采购区间，下游企业开启远月备货，主要围绕明年5-7月超远期基差合约展开。下游饲料企业受养殖利润疲软制约，现货成交仅维持刚需采购，未出现追涨情绪。刚性需求支撑偏强，2025/26年度国内生猪及家禽存栏量持续处于历史高位，对豆粕形成刚性需求。养殖利润分化抑制增量，生猪养殖行业深度亏损已持续9个月，自繁自养头均亏损约340元/头，能繁母猪存栏虽加速去化但显著高于3750万头的调控目标；肉禽养殖进入红利期，5月白羽肉鸡养殖盈利约0.78元/只，但受产品需求有限制约，补栏积极性不高，整体饲用需求增量有限。芽麦替代压制进一步加强，叠加稻谷、进口高粱等替代利空全面爆发；加上农业农村部持续推广低豆粕日粮技术，豆粕在饲料中用量占比目标从15%降至10%，5月棉粕、菜粕等替代物料同比增幅明显，进一步挤占豆粕需求空间。
综合来看，6月豆粕需求仍以刚性为主，边际改善乏力。
六、库存：豆粕累库显现
5月豆粕库存经历先降后升的V型走势。月初大豆通关延迟导致开机偏低，库存持续下滑至24万吨的阶段性低位，部分华南工厂甚至出现零库存。下旬随着大豆集中到港、压榨放量，库存触底回升，月底回归至30-40万吨区间，累库趋势正式形成。
截至5月29日，全国饲料企业豆粕物理库存7.02天，较上一期增0.41天，较去年同期增1.03天。终端养殖利润亏损，下游饲料企业以消化前期库存为主。