9月份以来，国内外玉米期货市场走出明显分化行情。

截至9月底，芝商所旗下CBOT玉米期货主力合约在524美分/蒲式耳附近运行，月度跌幅约2.5%，整体维持在年内高位区间震荡。

与此同时，大连商品交易所玉米期货主力合约运行于2190元/吨附近，月度跌幅约5%，处于年内低位水平。

虽然两个市场9月均呈下跌态势，但整体运行基调存在差异：外盘表现为高位小幅回调，内盘则在低位承压下行。国内外玉米行情的走势分化，主要源于两地供需格局与市场驱动因素的不同。

外盘为啥这么硬？

CBOT玉米价格的支撑主要来自三方面：

其一为天气影响与减产预期：在厄尔尼诺影响下，美国及欧盟等主产区的产量预估先后被下调，全球平衡表由宽松预期转向紧平衡。

其二为地缘局势的间接支撑：中东局势推升原油价格，通过化肥、柴油及烘干运输等成本链条，抬升玉米的底部估值；黑海地区运输受阻则收紧了全球谷物有效供给，间接增加了玉米作为替代品的需求。

其三为出口需求表现稳定：美国玉米出口销售持续保持较好表现，为市场提供了可验证的去库证据支持。

内盘为何这么软？

国内玉米市场的压力同样来自三个方面：

全球去库谁驱动？

根据美国农业部（USDA）最新预估数据，2026/2027年度全球玉米期末库存降至2.72亿吨，为近10年最低水平，全球玉米供需平衡表呈现去库特征。

本轮全球玉米库存下行的核心驱动因素来自供给端，而非需求超预期增长。受天气等因素影响，本年度主产区产量普遍不及预期，其中美国、欧盟及印度三大主产区的产量调整较为明显。

欧盟主产区减产幅度居首：USDA在7月与8月连续下调欧盟玉米产量预估，9月预估值为5060万吨，较最初预估的5750万吨累计下调12%。生长季的高温干旱是造成产量损失的主要原因。
美国玉米单产预估连续下调：USDA在8月和9月连续下调美国玉米单产预估，9月报告中美国玉米产量预估为4.01亿吨，较最初4.06亿吨的预估值下调1.23%。
库存回落的供需逻辑：尽管美国玉米产量降幅相对有限，但在出口维持既定水平、饲用消费预估同步下调的背景下，供给端的降幅仍大于需求端的调整幅度，最终推动美国玉米期末库存出现回落。

利多题材还有多少？

目前北半球玉米陆续进入收获期，后续市场驱动因素主要集中在以下两个维度：

一、气象因素对南美主产区的潜在影响：据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）气象模型预测，本轮厄尔尼诺现象预计将在2026年11月至2027年1月达到高峰，且维持高强度的概率较大。这一时间窗口涵盖了南美玉米的播种及生长关键期，市场正持续关注其对南美玉米产量的实际影响。

二、地缘局势对生产及运输成本的持续作用：部分地缘局势的长期化，使得原油价格波动及黑海地区供应链受阻的影响依然存在，间接对全球谷物生产成本与物流运输形成支撑。

国内弱现实有多弱？

当前，国内玉米市场整体受内部供需逻辑主导。由于进口玉米绝对数量维持低位，外盘的减产预期与地缘因素难以通过直接贸易流对国内市场产生显著传导。

需求端，下游养殖与深加工企业多维持刚需补库策略，贸易商建库意愿偏弱，市场需求支撑相对有限。

供给端，9月以来华北地区玉米陆续上市，市场供应增加促使当地现货价格有所调整，随着东北产区新粮逐步上市，10月中下旬将进入集中供应期，市场正在逐步消化阶段性供给压力。

综合来看，国内外玉米市场呈现不同的运行特征。外盘CBOT玉米方面，北半球新粮集中上市对价格形成短期季节性压制，但受全球期末库存回落及主产区气象因素影响，外盘基本面整体保持相对稳定。

国内DCE玉米方面，短期内市场主要消化季节性集中上市的供给压力，随着价格逐步趋近种植成本线，成本端的边际支撑效应将显现，后续市场将持续关注收储政策与调控动态。